Agresja zbrojna Rosji przeciwko Ukrainie rozpoczęta 24 lutego, spowodowała relokację aktywów przez zagranicznych inwestorów w stronę tzw. bezpiecznych przystani, tj. przede wszystkim obligacji amerykańskich i niemieckich, a także złota. Kupowane były zatem waluty: USD, CHF oraz JPY, a sprzedawane waluty naszego regionu, czyli m.in. CZK, HUF i oczywiście PLN. Wzrost awersji do ryzyka doprowadził także do spadków na warszawskiej GPW (w najgorszym momencie indeks WIG tracił już 18{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7} w porównaniu do kursu sprzed 24 lutego) oraz wyprzedaży obligacji skarbowych i korporacyjnych – zarówno w Polsce, jak i w całym regionie Europy Środkowo-Wschodniej. Dodatkowo, spadek cen obligacji skarbowych (a więc wzrost ich rentowności) w naszym regionie wzmocniony był także nasileniem presji inflacyjnej spowodowanej wprowadzonymi sankcjami dotyczącymi importu rosyjskich surowców. Główną przesłanką podejmowania decyzji inwestycyjnych w zarządzanych przez TFI funduszach jest ocena globalnej koniunktury gospodarczej. Wychodzimy z założenia, że sytuacja makroekonomiczna na świecie, a w konsekwencji także w Polsce w istotny sposób wpływa na zachowanie się instrumentów finansowych. Towarzystwo, jeszcze przed eskalacją konfliktu przez Rosję oceniało, że znaleźliśmy się w fazie spowolnienia gospodarczego i wzrostu inflacji, której szczyt dopiero przed nami. Dodatkowo, trwający konflikt zbrojny wydłuży czas trwania wysokiej inflacji, a także spotęguje dekoniunkturę gospodarczą.

Zgodnie z powyższą oceną sytuacji gospodarczej, utrzymywaliśmy konserwatywną strukturę portfeli funduszy. W szczególności, duration naszych portfeli dłużnych pozostawała na relatywnie niskim poziomie. Jednakże obserwowane na rynku spadki cen obligacji były znaczące. Przykładowo kurs obligacji zerokuponowej wygasającej za rok, od początku konfliktu obniżył się o 1,5{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}. Ponadto obniżona płynność na rynku skarbowym doprowadziła do znaczących spadków także obligacji WZ, tj. tych o zmiennym kuponie, które zazwyczaj zachowują się bardzo stabilnie, a zmiany kursów są symboliczne. Od początku lutego br. praktycznie wszystkie serie obligacji przeceniły się o ok. 2,0{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}. Prawdopodobnie za tak dużą podażą stoją banki, które w ten sposób zaspokajały zwiększone w ostatnim czasie zapotrzebowanie na gotówkę ze strony społeczeństwa, a także przez podwyżkę rezerwy obowiązkowej na posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej („RPP”), które miało miejsce w lutym.

Pomimo niskiego poziomu duration naszych portfeli dłużnych, spadki cen praktycznie wszystkich obligacji nie pozostały bez wpływu na kurs jednostek funduszy zarządzanych przez BPS TFI. Należy jednak zaznaczyć, że w porównaniu do konkurencyjnych funduszy o podobnym profilu inwestycyjnym, fundusze zarządzane przez BPS TFI notowały istotnie lepsze wyniki, w dużej mierze ze względu na brak zaangażowania w obligacje z rynku rosyjskiego i ukraińskiego. Bezprecedensowa przecena tych instrumentów spowodowała, że fundusze inwestycyjne, które posiadały ekspozycję na te rynki zanotowały od początku roku straty wynoszące nawet 6{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}, a jednodniowe spadki powyżej 2{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}.

W obecnej sytuacji geopolitycznej prognozowanie rozwoju sytuacji na rynkach finansowych obarczone jest ogromną niepewnością. Coraz szerzej stosowana przez nas filozofia inwestycyjna oparta o ocenę cykli koniunktury gospodarczej oraz opisane poniżej podejście tzw. absolute return są w naszej ocenie szczególnie adekwatne do aktualnej sytuacji rynkowej.

Podejście absolute return ma na celu generowanie dodatniej stopy zwrotu z inwestycji niezależnie czy na rynkach mamy do czynienia ze wzrostami, czy ze spadkami. To odróżnia je od klasycznych funduszy inwestycyjnych, których priorytetem jest wypracowywanie lepszego wyniku niż benchmark. Oznacza to, że chcemy, aby nasze fundusze dłużne w każdych warunkach mogły przynosić zyski i dodatkowo być konkurencyjne w stosunku do lokat bankowych. Proces dostosowywania oferty oraz składu portfeli zajmie jeszcze pewien czas, ale docelowo chcemy, aby nasi klienci mogli korzystać z trzech zróżnicowanych pod kątem ryzyka funduszy dłużnych, a także jednego o mieszanej strategii i jednego akcyjnego.

W szczególności BPS Spokojna inwestycja ma pełnić rolę funduszu defensywnego, odpornego na wszelkiego typu szoki rynkowe. Docelowy portfel funduszu będzie oparty o papiery dłużne z krótkim terminem do wykupu. . Dzięki temu zmniejszymy ryzyko kredytowe oraz ryzyko stopy procentowej, utrzymując wagą ryzyka poniżej 20{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7} – tak ważną dla banków spółdzielczych. Bazując na obecnych stawkach rynkowych portfel docelowy skonstruowany zgodnie z powyższymi zasadami charakteryzowałby się rentownością, tj. wewnętrzną stopą zwrotu w skali roku na poziomie około 3,5{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}.

Pozostałe dwa fundusze dłużne będą różnić się poziomem ryzyka kredytowego i stopy procentowej. W BPS Konserwatywnym duration funduszu będzie bardzo niskie, co czyni go w dużej mierze odpornym na ryzyko stopy procentowej, ale zaangażowanie aktywów funduszu w obligacje korporacyjne będzie dochodzić nawet do 50{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}.Na ten moment rentowność publikowanego na koniec 2021 r. portfela subfunduszu, po uwzględnieniu jego kosztów wynosi 4,5{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7} w skali roku. Jest to tym samym przeciętna stopa zwrotu, którą fundusz powinien osiągnąć w skali roku po ustabilizowaniu się cen obligacji na rynku dłużnym.

W portfelu BPS Obligacji ograniczone zostanie ryzyko kredytowe poprzez koncentrację na obligacjach skarbowych. Ze względu na planowane zwiększenie wskaźnika duration funduszu, stopa zwrotu będzie w największym stopniu uzależniona od kształtowania się długoterminowych stóp procentowych. Obecnie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekracza 5,0{6f7660696d604dd89cfcea139a3cfe85f27ccbda29866a02b6c26621914425a7}.

Podsumowując, zmiany w naszej ofercie funduszy dłużnych podyktowane są chęcią dostarczenia produktów bardziej odpornych na coraz częstsze w ostatnim czasie zawirowania rynkowe (np. BPS Spokojna inwestycja) oraz odpowiednio zróżnicować od siebie pozostałe dwa subfundusze BPS Konserwatywny i BPS Obligacji.